中国创业板推动“四创”和股权文明昌盛(3)

2010年10月25日 15:08　来源：证券时报　

　　创业板让股权文明丰富和升华

　　创业投资正成为推动中国资源配置体系和金融结构重组的重要推动力，中国创业板市场推动创业投资大潮的形成，成了资本市场发展不可估量的能量聚集。扩大直接投资比重不是简单人为地降低银行信贷，而是形成启动民间直接投资的机制。民间资金资本化、公司资产证券化成为资本市场发展的微观基础，成为证券市场发展的实体经济基础。

　　股权文明是现代金融文明的高级形态，较之债权文明更加体现诚信、合作、治理平衡等理念。股权文明在创业投资推动下呈现更加丰富的契约化内涵，因多层次资本(股本)形成和交易过程而变得精彩纷呈。

　　成长性企业是创业板IPO的主体要求，这不仅是创业板发行人定位的定性要求，还是发行人条件的核心。发行人要么利润持续增长(是保持增长趋势而不是简单的直线式增长)，要么营业收入保持增长30%以上。

　　股权参与是企业组织形态开放化提供的资本合作方式。现代公司组织是信合、资合、人合组织，有限制度将资本、人员组合起来，由专业技术团队进行职业化经营，这是经典的公司组织模式。资本组合就是股权参与的过程，股权按照一定的规则参与并按一定的规定享受权利、承担责任和风险，这就是股权文明的合理内含。股权文明体现以资本份额为单位行使资本民主的权利，这种民主权利的行使以自由参与为前提，遵循有限规则(有限责任、有限权利的结合)，这是经济文明的一种集中体现。

　　股权参与和股份融资催生了创业投资，创业投资作为一种特殊的金融投资方式，与创业企业同生同长，植根于实体经济沃壤，与一般金融工具或金融资产投资有本质区别。世界金融�；囊桓鲋匾羰臼�，一个国家经济在世界的话语权，取决于“货币话语权”和“资产定价权”。资产证券化和次级贷款引发的金融衍生创新引发现行资产定价体系的崩溃，而创业投资直接面向实体经济，其泡沫程度总是少于其他结构性产品的泡沫程度。

　　一个经济体系效率的关键在于市场环境不断形成创业资本。创业资本的形成使资本内含多元化，“有智慧的资本”成为更有价值的资金，也成为创造价值的工具。作为社会化分工协作的产物，创业资本可能因某些特定的资源联结而成为创业企业孕生和发展的催化力量。这样的资源包括产业背景或经验、财务管理、风险管理经验和能力等。

　　资本市场的发展不断促进创业资本的形成，而创业投资又为资本市场形成外围的环境。因此，创业投资市场被认为是资本市场的外围层次，这个层次的发达程度决定着资本市场的成熟程度。

　　创业投资是一个内含和外延并不十分确定的概念，但全球对创业投资的核心内含和监管取向渐趋明朗。从社会看，各类投资性组织形态万千，有私募性的投资性组织，也有公募性的投资机构(如开放基金)。有专事非上市公司的投资，也有既投资非上市公司也从事上市公司股权的投资。有集合性投资组织，也有公司型或独资性投资组织。经过金融�；�，欧美国家对私募性股权投资机构正在发生偏向监管的转变。

　　中国创业板市场的启动引致资本市场“一生二”，多层次的资本市场扩大了创业资本的生存发展空间，创造了创业资本实现价值的舞台。五花八门的创投形态登上创业板舞台，存在引人注目的“突击增资”和“关系转让”。人们在看到创投“赚快钱”赚“暴利”的同时，在质疑可能出现的“PE腐败”的同时，也应看到品牌创投的参与，培育和提升着创业板公司的价值。

　　创业投资机构较之一般的投资者，属于一种价值取向的机构力量。资本市场发展既取决于创业型公司数量的增长，也取决于投资者的规模和质量。中国高储蓄资源因创业投资市场的发展而得到启动，中国资本市场也因创业投资机构的成长而出现多元化的投资者结构，机构投资者长期执著参与资本市场，这是资本市场长期可持续发展的脊梁�；雇蹲收呤欠掷嗟�，有财务性资产管理型投资者，有中介服务伴生的机构投资者，而创业投资机构可能成为资本市场特别是创业板市场的战略性股东，成为投资者约束和市场自我调节的中间力量。

　　股权文明的昌盛，应当表现在资本市场的场内和场外两个层次。场外市场分为有组织的场外市场和无组织的场外市场，创业投资按照公司发展阶段分为种子投资、VC、PE投资等PRE-IPO投资形态。这种投资区别于IPO投资以及上市公司的股权投资，或许表现为金融性投资。创业投资通过二级市场实现价值，形成创业投资收益，也通过其他股权转让方式实现投资收益，创业投资失败也招致风险。因此，创业投资属于风险投资，正是这种高收益与高风险相伴而生的特点，形成全社会敢于承担风险和支持创业、创新、创造的力量，这种力量是一个国家民族科技创新、产业创新、经营创新的重要支持力量。这已经为美国硅谷等经验所证明。中国创业板上市公司目前达100多家，而且正在快速扩张，从而形成创业板的创业投资财富效应。这种效应是股权文明昌盛的生动表现，是全球金融�；械摹爸泄缇啊�。

　　股权文明与公司文明相伴而生，构成公司文明的核心内含并促进公司文明的昌盛。公司文明体现为公司通过不断完善的治理结构，创业业务增长和价值成长，实现创业“股权说话”和民主决策的经济基础。从公司生命阶段看，由种子投资、孵化培育投资、到PRE-IPO的风险性投融资，创业投资形成的股权通过发掘、发现、提升公司价值，最终推动公司IPO，实现创业股权的“增厚”。公司上市后，公开股权交易及积极并购交易创造出公司组织的集中和公司股权的流动性价值。上市公司成为股权文明的集中载体，股权价值的评估和交易成为国民经济的晴雨表，公开透明的股权成为财富管理、资产管理、流动性管理的基本工具。

　　退市与上市机制是股权文明的两个重要标志。上市机制，吸引着创业投资的兴旺。退市机制，决定着股权文明的完整形态。创业板直接退市机制决定着股权交易的纪律，经营失败或不符合上市条件，触发成文的退市标准，投资者承担最终的有限责任，这将反向促进投资者约束机制，促进公司治理和公司自治的有效性。退市机制约束的硬化，还会产生一个积极效应就是促进股权交易的活跃。主动退市可能成为公司股权并购的重要内容。围绕主动退市，资本市场将形成积极的结构调整功能，股权交易的内含将更趋丰富。

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