（图片来源：上海证券报 漫画：刘道伟）
警惕中美利差倒挂助推股市楼市泡沫
2008年01月25日 09:13 来源：上海证券报 
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发表评论 1月22日，美联储紧急降息75个基点，这是美联储自1980年代以来降息幅度最大的一次。美国这次降息完成以后，联邦基金利率降至3.5%，而我国经过连续6次加息，目前一年期存款基准利率为4.14%。倘若不考虑期限差异，仅以两国基准利率比较，中美基准利率倒挂0.64个百分点。如果以相同期限的市场利率衡量，中美利差已经倒挂近1个百分点。
这意味着，国际热钱不仅受到升值收益的吸引，同时还将受到利差的吸引，“汇差”加“利差”所形成的叠加效应，无疑将对国际热钱进入中国产生更诱人的吸引力。虽然我国实施较为严格的资本项目管制，但这并不意味着热钱能够完全被阻挡在国门之外。根据经验，国际热钱进入中国首先会选择投资楼市、股市，这可能加剧我国楼市、股市的泡沫化倾向。
另一方面，国际热钱正在痛苦的煎熬中寻找机会。美国是热钱的天堂，但如今这个天堂已经美景不再。出席达沃斯世界经济论坛的索罗斯说，全球不再愿意保存美元，当前的�；敲涝魑驶醣业氖贝谕杲�，金融市场需要新的监管人。他警告，美国和英国很难避免陷入衰退。透过索罗斯的话可以感受到热钱的困境�？焖俦嶂档囊悦涝魈宓墓嗜惹枰栏接谝桓鲂碌氖谐”苊獗嶂档乃鸷�，并尽可能地追求利益最大化。中美利差倒挂无疑将加速国际热钱进入中国的步伐。
日本的教训值得汲取。1985年的“广场协议”迫使日元在10年间里升值近3倍，国际热钱大量涌入日本股市，推动日本股市持续暴涨。到1986年的时候，日本取代美国成为全球最大的股票市场。1989年12月29日，日经平均指数达到其历史最高点38915点；国际热钱同时大举进入日本楼市，加速了房价的上涨。在房价最疯狂的时候，日本东京的地价就已经相当于整个美国地价的总和，这又反过来对国际热钱构成更大的吸引力。
但是，一旦国际热钱撤退，日本股市、楼市同时崩盘。日本股市到2003年4月，竟然跌至7607.88点，1989年创下的高点时至今日仍可望而不可及。日本楼市也随着国际热钱的退出而暴跌，无数企业随之倒闭。这对日本经济造成了重创。
我国一直在小心翼翼地防止国际热钱对中国楼市的冲击。去年出台的《外商投资产业指导目录》将房地产业列入“限制外商投资产业”，但是，一些外资通过与内地开发商合作，仍然可以曲线进入。刚刚发布的数据表明，2007年房地产开发投资中利用外资增长延续了2006年高于自筹资金的特点。2007年1-11月房地产开发投资本年资金来源中利用外资比上年同期增长了71.9%。
外资“曲线”进入房地产业在某种程度上对楼市调控政策起了釜底抽薪的作用。金融工具是调控房地产市场的利器，在我国提高贷款利率，提高房贷门槛和首付标准以后，房价出现了拐点迹象，主要原因在于我国房地产开发资金的70%以上直接或间接来源于银行，金融工具的调控力量明显。目前，由于受信贷收紧的影响，开发商等亟需资金，倘若外资的进入填补了这一资金缺口，刚刚降温的房地产领域可能重新热起来，进而，使我国房地产市场失去一个很好的调整机会。
相比之下，国际热钱进入股市可能导致的后果更值得我们警惕，因为相对于房地产业这种实体形态，股市的进入更容易更隐蔽，监管难度也更大。一旦国际热钱打算进入，他们就可能唱衰中国股市，炒作中国股市的风险性，以推动股市下跌，而一旦他们建仓完毕，又会借助其能够控制的权威的机构发布唱多信号，以吸引资金跟风，一旦获利足够丰富，达到他们的预期，他们就会悄然抽身而退。这将对我国股市产生助涨助跌效应，加大我国股市的波动，影响我国资本市场的健康发展。
在中美利差倒挂之后，“汇差”加“利差”所形成的双重吸引力，可能加快热钱的涌入，对于由此可能给中国股市、楼市所带来的影响，我们应该未雨绸缪，及时采取对策，尽最大努力不给国际热钱任何可乘之机，维护楼市、股市的健康稳定发展。(姚爃坤)
【编辑:王菲】
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