昨日，大盘以2350点作结，继续维持缩量震荡整理的格局，利好消息久待不至，市场压力仍如泰山压顶。就是明星农业板块亦有大幅补跌，切实印证“熊市不言底”的伤心经验。不过，近几日国内外投行已纷纷唱多。摩根大通(JPMorgan)驻香港的中国证券市场部主席李晶(JingUlrich)表示，今年上海股价54%的跌幅，已使估值水平比美国企业更具吸引力�；�尔街对冲基金经理罗伯特·徐亦认为，下跌的空间已比较有限，国际大宗商品价格下跌为中国宏观政策的微调带来契机。国外投行开始唱多，国内的券商也符合进来，信达证券近期也发布报告称A股反弹一触即发，中投证券亦发布报告认为，A股静态PE已接近历史底部，市场进入安全区域。

　　在被“腰斩”的股市中，被套的投资者多如牛毛，国内基金继续抛售，那么投行如今唱多，真的是暖春来临，反弹在即么？

　　A股静态PE非常接近标准普尔500

　　李晶抛出了振奋人心的判断：“中国内地股市今年的下跌意味着市盈率目前看起来更为实际�！薄吧虾Ｉ鲜械墓善�，其市盈率倍数目前为18倍，首次接近美国的市盈率水平。因此，一些理性投资者已开始看到了价值的显现，但市场信心的重建尚需时日�！�

　　Wind统计数据显示，A股总市值由2008年1月份的41.8万亿回落到8月的19.2万亿，半年多的时间跌幅高达54%.A股静态PE已经非常接近美国标准普尔500，包括金融保险在内的部分行业静态PE已经比05年还低。

　　这样的估值水平已经颇具诱惑，但是面对跌跌不休的股市，底部是踏踏实实还是镜花水月，让人颇为迷惑苦恼。中投证券分析师曹雪锋认为，目前跌破净资产的股票已经达到了29只，另外还有55只股票的价格接近每股净资产�！按诱飧鼋嵌瓤矗�当前A股的估值已经接近底部�！庇氪送�时，李晶指出，同时在两地上市的公司A股和H股之间的价差已大幅缩小。摩根大通的研究显示，A股对H股的加权平均溢价今年1月份达到逾200%的峰值水平，自此一路下滑，到8月中旬，已收窄至18%.

　　A股整体估值仍高估，部分板块估值合理

　　罗伯特·徐表示，判断A股市场是否见底，关键要看国家宏观政策取向，从过去6周的情况看，由于国际大宗商品价格普遍出现了较大跌幅，这将会给中国宏观政策的微调带来契机，中国也有可能利用这个机会推出刺激经济增长的方案，防止经济增长下滑。

　　不过，一项不得不面对的事实是，比较全球主要股市的估值水平，A股依然处于被高估的位置。汤森路透周一的一份“全球主要股指估值和表现对比表”显示，2008年以来，下跌幅度最大的是A股市场，沪深300指数跌54.95%；上综指跌54.29%.但沪深两市静态市盈率为17倍左右，美股市场14倍左右，英国、法国、德国都是10倍左右。即使在新兴市场“金砖四国”中，印度市场静态市盈率15倍，俄罗斯为8倍，巴西为11倍，A股静态市盈率仍然高于这三个国家。

　　中投证券金融工程研究员朱幂表示，两三个月前，A股静态市盈率还在20倍左右，现在只有17倍，说明A股市场的估值在回归理性。尽管如此，与周边市场还是有差距。中投证券分析师刘景德则认为，截至08年8月22日，交通运输、仓储业PE为13.6倍，PB为2.49倍，目前市场权重最大的金融、保险业平均PE为15.22倍，PB为2.86倍。无论是从横向还是纵向比较，一些板块及个股已经进入到合理估值甚至低估的水平。

　　QFII仓位已悄然翻倍，国内基金却继续抛空

　　刘景德指出，近日大盘走势和市场热点变化有以下特征：第一，8月20日股指涨幅超过7%，随后股指快速回落，不管是主力试盘，还是机构建仓，总之显示资金暗流涌动；第二，近期部分大盘蓝筹股开始活跃，部分题材股逐步走强；第三，近期利好政策不断出台，舆论导向持续唱多。虽然成交量明显萎缩，但是股指宽幅振荡、资金暗流涌动，正如“山雨欲来风满楼”。

　　据WIND数据统计，截至周三(8月27日)发布的半年报数据，在112家已经公布半年报的上市公司中，QFII累计持股数量达到12.5亿股，而去年年底持股仅为5.9亿股，QFII仓位已悄然翻倍。而很反常的是，国内基金却继续抛空，充当看客。

　　光大保德信红利基金经理许春茂指出，成本上升、需求放缓和汇率升值压力对企业利润的影响，将从下半年开始逐渐体现在上市公司的利润表中，A股已通过快速下跌消化了过去两年快速上涨所带来的估值过高问题，将来还需要一段时间的振荡整理来消化宏观经济增长放缓和企业利润增速下降的压力。下半年，虽然阶段性的反弹行情是随机和可能的，但股市难以展开持续的上涨行情。广发基金投资总监、广发聚丰基金经理易阳方表示，上半年，受投资者担忧国内经济增长前景及股改带来的流通股东重构的冲击，沪深股市表现较差，下半年振荡筑底可能性较大。

　　刘景德分析认为，决定我国股市走向的有宏观面、基本面、政策面、技术面、资金面、消息面、主力面、题材面等八方面因素。2008年我国股市之所以持续低迷，主要是由于上述八大要素自2007年10月16日至今没有完全转好。近期虽然政策面暖风频吹，但是光有政策暖风还不够，我国股市反转需要八面来风。只有上述要素发生共振时，我国股市才会出现拐点。

　　如果少数要素发生共振，我国股市则出现反弹，多数要素发生共振，我国股市则出现反转。

　　他认为，目前宏观政策可能出现积极的变化，股市政策一直暖风频吹。2008年上市公司中期净利润增长基本符合市场预期。近期会有一波反弹行情出现。但这不足以形成反转走势，后市股指仍将反复筑底和探底。建议关注政策面变化、抓住主流热点、短线波段操作，注意把握股市严重超跌之后的反弹机会。

　　反转需要多种利好共振

　　一般来讲，我国股市反转需要具备以下几个条件：第一，需要出台一系列针对股市的利好政策，或者重大实质性利好政策；第二，我国宏观经济要出现向上的拐点，上市公司的业绩预期向好；第三，宏观调控的政策逐步宽松，财政政策和货币政策由从紧转向稳健、积极；第四，我国股市调整的幅度要达到或超过以往调整的幅度，调整的时间要比较充分，周期至少为两年左右，长周期可能需五年左右；第五，市场人气极度低迷，多数投资者悲观绝望。当然，并不是上述所有条件都具备，我国股市才能反转。从我国股市的历史看，至少需要其中两三个重要条件发生共振时，我国股市才能出现大行情。目前我国股市还没有完全具备上述条件，从时间周期看，我国股市还处于中期调整的过程中，反转的时机还不成熟。

　　在某一个特定趋势中，政策对于左右市场次级走势有较大影响，而且市场对于政策反应越敏感，则行情的周期越短，往往是短期走势。从长期趋势看，中国股市走向最终服从于政策导向。（记者 王海艳）