虽然业界“一哥”中国神华的上半年盈利情况要到8月底才能正式揭晓,但煤炭类上市公司2008年中期业绩超市场预期增长已基本不成疑问。相关统计数据显示,截至8月21日,两市20多家煤炭类上市公司中已有16家公布了今年的半年报,整体实现净利润110.3亿元,较去年同期增长73.4%；同时还有8家公司披露了三季度业绩预增公告,1—9月净利润亦将大幅增长；可以与之对比的是,去年1—6月煤炭行业上市公司整体营业收入同比增长23.62%,净利润同比仅增长14.03%。

　　未来业绩受到下游需求变化考验

　　煤炭类上市公司亮丽的半年业绩点燃了市场对“黑金”板块的关注,也使得投资者重新审视超跌煤炭股的投资机会,由已发布的年报观察,从第一季度开始基金等机构投资者便悄然布局煤炭股,至年中已形成扎堆持有之势。

　　然而,基金扎堆并不意味着机构“单边”看好,诸多的变数一如函数的自变量使得市场观点总是“多空交织”。一位资深业内人士谨慎表示:“由于煤价持续高位运行,从已有的数据估算,今年上半年煤企整体利润同比增长将超过100%,但未来企业业绩则受到下游需求变化的考验�！�

　　这一判断来自对煤炭市场价格走势的不确定考量。

　　秦皇岛煤炭网的数据显示,国内煤价自今年初以来便不断上行,在7月中旬达到顶峰,其中,山西优混达到了995元/吨,比年初520元/吨上涨91%,大同优混达到1065元/吨,比年初555元/吨上涨91%,山西大混达到了885元/吨,比年初455元/吨上涨了95%,即便普通混煤也一度达到685元/吨,比年初360元/吨上涨90%。在此情况下,各煤炭企业的开采和运输成本却并未大幅度提高,渤海证券测算,行业平均成本增幅约为15%。因此,煤价大涨是煤炭类上市公司上半年业绩增长的主要动力。

　　但过高的煤价也侵蚀了下游产业的利润,对宏观经济形势造成不小的冲击。于是,今年上半年国家发改委两次出台通知,对国内煤炭最高出售价格进行限制,市场也一度传出管理层将对煤炭资源税征收政策做出调整的消息,同时,与煤炭互为替代能源的国际原油价格也上演“高台跳水”走势,跌破120美元/桶。

　　在多重利空的刺激下,国内煤炭价格转向调整,截至8月25日,秦皇岛港市场煤平仓价报为山西优混860元/吨,山西大混780元/吨,几乎走出一条倒“U”形曲线,但较年初价格仍是高位运行。

　　“从中报看,受益于煤价的飙升,上半年煤炭企业的营业收入、毛利润率和经营性现金流等3项重要财务指标都呈明显的上升趋势,如果煤价保持平稳,那么下半年业绩也足以让市场继续兴奋�！鄙鲜龇治鋈耸咳衔�,“但从中报上看不出来的是国内宏观经济回落带来的煤炭市场需求的下滑�！�

　　据其分析,维持“中报业绩”的充分条件有二:第一,煤炭价格是否具有可持续性；第二,市场需求会不会收窄,“现在看起来有出现负面情况的可能,最主要的因素是宏观经济的回落”。

　　多空激辩煤炭板块后市

　　业界通常认为,煤炭有四大传统下游行业———电力、钢铁、建材和化工,经过5年的经济扩张周期后,这四大行业2008年开始显露疲态。虽然入夏以来,我国局部地区出现了“电荒”现象,但发电量增幅环比回落已是不争的事实,中电联数据显示,2008年6月和7月,我国规模以上电厂完成发电量同比增幅8.3%和8.1%,增速分别比5月当月下降3.5和3.7个百分点。钢铁行业走势也不容乐观,一向被认为具有国内钢铁市场“风向标”作用的宝钢,日前下调了相当一部分产品的出厂价,多位业内人士预测,此举可能意味着钢铁行业的深秋已经来临。而建材行业与房地产关系紧密。众所周知,我国楼市在2007年底便已经实际进入调整期,“如果地产继续过冬,可以想象对煤炭的需求也将大幅减少。至于化工行业,日子也好不到哪里去”。

　　“鉴于宏观经济增长的不确定性增强,同时受限价、资源税改革预期及国际原油价格下跌的影响,下半年煤炭行业或将形成供大于求的局面,煤价上涨的后劲已经不足,估计在10月份后面临考验。”前述人士如是表示。

　　但这一判断并不为持“看多”观点的市场人士所认同。深圳一位坚定看好煤炭股的私募基金经理向记者表示,自己是煤炭行业的“死多头”,“行业中长期的景气度具有强有力的保证”。

　　他认为,无论国际还是国内,能源在今后相当长的一段时间内还是处于短缺状态,国际市场上石油等大宗商品的价格会持续波动,但不会出现继续的大跌,因此,作为其替代品的煤炭价格下跌也只是暂时情况。

　　可以佐证的是,国际煤炭市场的定价标杆澳大利亚BJ现货指数在今年1—7月直线冲高,但在本月内却几经反复,从最高接近200美元/吨下调到约150美元/吨,此后开始回升,截至8月22日报价为162.5美元/吨。同时,由于我国能源价格形成机制长年没有理顺,所以能源价格改革肯定要继续进行,“目前国内市场成品油、煤炭等能源产品价格低于国际水平,并且价差巨大,这是扭曲的做法,这促使我们的价格改革只会向上,不会向下；可以类比的是电信行业价格的改革,是向下回归。一个有价格向上回归动能的行业,能说不景气吗?”

　　对于宏观经济回落的影响,该基金经理也并不担心,他表示,宏观经济的回落仅意味着相关产业的增幅下降,并非停止增长,从中长期的角度来看,煤炭的需求仍将保持稳定增长,尤其是煤炭产能的有限扩张将为煤炭行业长期景气提供强有力的支持。

　　“再说资源税改革政策,虽然都在预期出台,但应该会考虑到市场的承接能力而逐渐地向上提高,更何况煤企还可以将成本转嫁给发电企业和其他需求煤炭的企业”。

　　不过,除了宏观方面的估测,上述私募人士称,更坚定该基金看好煤炭板块的原因是,目前国内部分煤炭类股票市值隐含的资源价格已经低于实际获取资源的价格。

　　以盘江股份为例,总股本约为5.94亿股,以8月26日收盘价12.28元/股计算,市值约为73亿元,“如果我现在有73亿元,能不能买到这么大规模的煤矿?答案是否定的�！闭馕凰侥既耸砍�,“加上已经注入上市公司的矿山的价值,我们测算盘江股份公司的煤炭储量约为1.1亿吨,假设卖300元/吨,纯粹的价值就有330亿元,是公司市值的4倍多”。(记者杨小亮)